,中信建投：影视IP价值重估 AI赋能、游戏授权空间大

　　12月11日消息，中信建投研报指出，影视IP生命力持久、内容深入人心，随着AI等新技术、小游戏/互动剧等新的内容形态发展，IP价值有望迎来重估：1）AI技术赋能：以Pika为代表的AI视频技术迎来拐点，影视剧制作的周期、成本进一步降低；2）游戏、互动剧、动态漫：新的内容表现形式，扩大IP受众范围，提升授权收入。

　　中信建投｜影视IP价值重估：AI赋能、游戏授权空间大

　　影视IP生命力持久、内容深入人心，随着AI等新技术、小游戏/互动剧等新的内容形态发展，IP价值有望迎来重估：

　　1）AI技术赋能：以Pika为代表的AI视频技术迎来拐点，影视剧制作的周期、成本进一步降低；2）游戏、互动剧、动态漫：新的内容表现形式，扩大IP受众范围，提升授权收入。

　　1、AI赋能：影视制作周期/成本降低

　　近期AI+视频爆款频出，如Pika 1.0效果优于Runway，语言理解、视频连贯性、质量效果表现均亮眼。根据海内外的产品测评，Pika 1.0可以制作“皮克斯”风格的动画效果视频，各类转场、穿插的视频制作效果也比较逼真和优质。

　　对于有IP储备的影视公司而言，AI+视频技术，能够加速影视剧制作的速度，缩短内容的制作周期和成本。

　　2、游戏、互动剧、实物授权：扩大受众，提升授权收入

　　以上海电影为例，两款授权小游戏进入畅销前列，游戏变现逻辑走通。据腾讯游戏，截至12月7日，公司旗下《葫芦兄弟》IP授权的2款小游戏畅销榜排名亮眼，仙侠题材消除游戏《葫芦娃大作战》位列32名，竞技塔防游戏《塔防精灵》位列27名，预计IP授权收入将为公司贡献增量收入，具体而言：

　　1）《葫芦娃大作战》：该游戏是合成塔防+卡牌养成Roguelike手游，获得《葫芦兄弟》IP官方授权，以该神话为故事背景，玩家通过合成和策略打败妖精。据微信游戏，10月以来该游戏均位于畅销榜前30。12月6日，该游戏App版本上线，有望延续小程序游戏的亮眼表现。

　　2）《塔防精灵》：12月5日《塔防精灵》x《葫芦兄弟》联动正式开启，游戏内上线葫芦兄弟IP联动限时主题活动，同时多名塔防英雄将以葫芦兄弟形象出现。12月以来该游戏新进畅销榜前30，目前排名27。

　　IP运营主要由控股子公司上影元文化负责。据公司公告，公司IP矩阵为控股子公司上影元文化所有。IP运营公司上影元文化成立于2022年10月，成立时，公司控股股东上海电影集团及美影厂分别持股65%、35%。上海电影集团和美影厂以无偿方式向上影元文化转让《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》等30个独家IP，及《没头脑和不高兴》、《魔方大厦》、《中国奇谭》等 30 个非独家 IP，授权期10年，到期后上影元文化可优先续约10年。2023年3月，公司拟以0.61亿元，向上海电影集团收购上影元51%股权，并于5月正式完成收购，将上影元文化纳入合并报表，正式布局大IP开发业务。

　　上海电影IP储备丰富，主要来源经典影视作品。据公司公告，目前上影元文化运营的60个IP，包括《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》《天书奇谭》等经典动画作品、《女篮五号》《城南旧事》《芙蓉镇》等影视经典，及《中国奇谭》原创动画 IP，平均豆瓣评分达7.9。

　　创新IP《中国奇谭》续集明年上线。传统文化动画短片集《中国奇谭》于2023年元旦正式推出，已在独播平台 B 站实现3亿的播放量与579.5万的追番人数，8.3万人打出9.9分；豆瓣评分达8.7分，最高达9.6分；微博平台相关话题阅读量累计已超26亿次。据哔哩哔哩，B站在2023-2024国创动画作品发布会上，宣布与美影厂、上影元联合出品《中国奇谭》第二季，或将在2024年上线。

　　中短期视角：上海电影IP，授权小游戏收入测算：每年可贡献2-5亿收入。

　　1）授权小游戏数量：为避免同IP游戏之间相互竞争，假设同一时间内，1个IP仅授权1款小游戏，仅考虑上影元旗下独占IP，则同一时间内至多授权30款小游戏。

　　2）月均流水：据《2023 IAA微信小游戏生态白皮书》，22年70%的微信小游戏月流水超千万，假设小游戏平均月流水1000-2000万，折合1.2-2.4亿/年。

　　3）IP授权方分成比例：依照行业惯例，游戏IP授权方可获得保底授权费用+游戏流水分成，分成比例一般为5%-10%。以游族网络为例，《三体》IP授权游族网络用于游戏开发等，游戏流水分成比例为7%。

　　综合上述假设，单个IP的单月授权费用为50-200万元/月，折合0.06-0.24亿/年。考虑同一时间授权20-30款小游戏，则对应小游戏的IP授权收入为2-5亿元/年，游戏变现逻辑跑通，有望增厚公司业绩；中长期看，有望从游戏拓展至电影、互动游戏等领域，变现空间大。

　　长期视角：上海电影部分经典IP，授权游戏收入空间：15-30亿元。

　　《哪吒闹海》《大闹天宫》等经典IP受众广，若对标斗罗大陆等IP，预计中长期收入空间15-30亿元

　　斗罗大陆、斗破苍穹、花千骨、凡人修仙传等经典IP，通过网文、影视作品获得广泛影响力后，对应的IP手游爆款频出，以斗罗大陆为例，2011年以来超10款斗罗大陆IP游戏上线，据阅文集团，截至22年8月总流水超100亿元，其中三七互娱《斗罗大陆：魂师对决》2021年7月上线，上线40天流水超10亿。

　　我们认为《哪吒闹海》《大闹天宫》《中国奇谭》等经典IP，内容经典，关注度高，长期看有望对标斗罗大陆IP，假设每个IP授权手游的总流水空间50-100亿，基于上述分析，以5%-10%的IP授权费用，IP授权游戏收入空间15-30亿元。

　　1）《哪吒闹海》：具备爆款潜质。我国第一部大型彩色宽银幕动画长片，在国内外各大电影节上均获得过多个奖项，1980 年获得大众电影百花奖最佳动画电影奖，1980年成为第一部在戛纳电影节参展的国产动画。光线传媒《哪吒之魔童降世》，主题由原著的“割肉还母，剔骨还父”转变为“我命由我不由天”，为年轻观众情提供感宣泄的窗口，最终票房突破50亿元。

　　2）《大闹天宫》：故事受众广。取材自西游记，上集、下集分别于1961年、1964年摄制完成，融合动画与中国传统艺术，受到国内外观众的高度赞扬。英国《电影与摄影》杂志发表文章称赞该片是“1978 年在伦敦电影节上最轰动、最活泼的一部电影”。

　　3）《中国奇谭》：创新IP，续集进一步扩大影响力。我们预计2024年《中国奇谭2》上线后，有望延续《中国奇谭1》亮眼表现，实现IP影响力从1到n。

　　上海电影大IP开发业务三管齐下，成果显著。除了IP授权游戏，其他IP授权场景变现空间丰富：

　　1）商品化授权：授权商品包括麦当劳、百胜（中国）旗下KFC及必胜客、雀巢咖啡、奶茶品牌奈雪的茶、休闲零食王小卤等，覆盖食品饮料、服饰鞋帽、潮流玩具、家居生活等多领域，例如9月葫芦娃与中国潮流服装品牌BEASTER推出七色葫芦卫衣；经典IP《大闹天宫》《黑猫警长》等推出限定版恐龙妹潮玩。

　　2）游戏联动：今年暑期档多款IP化身手游角色，开启限定活动，包括《中国奇谭之鹅鹅鹅》x游族网络回合制RPG《山海镜花》、《中国奇谭之小妖怪的夏天》x腾讯国风模拟经营《桃源深处有人家》、《中国奇谭》x网易《蛋仔派对》、《黑猫警长》x《摩尔庄园》等。

　　3）营销授权：据公司公告，京东平台“618”大促期间，与《中国奇谭之小妖怪的夏天》开展多维度合作，推出京东大电影、线上渠道多样化宣推、IP专属衍生品，全网曝光超2.3亿。其中京东品牌宣传片《JOY与小猪妖》由美影厂、京东出品，上影元联合呈现，围绕生日礼物，讲述京东吉祥物JOY与小妖怪之间的故事。

　　我们认为《小妖怪的夏天》x 京东“618”的合作，是公司IP授权由纯素材授权，向内容共创拓展的典型案例，能有效提高IP授权的单项目收费。

　　观众对票价敏感度提升的风险、拍摄进度不及预期导致影片无法如期上映的风险、排期与宣发失误风险、面临剧本杀/密室逃脱/演唱会等线下娱乐活动竞争的风险、短视频等线上娱乐活动对电影行业冲击的风险、观众审美取向发生变化的风险、作品内容审查或审核不通过风险、盗版侵害风险、生成式AI应用侵害影视版权的风险、深度造假风险、艺人道德风险、企业风险识别与治理能力不足风险、观众对动画电影接受程度下降的风险、经纪业务存在艺人道德风险致公司损失的风险。